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来源：中粮期货研究中心
摘要
全年维持略宽松预期。后续仍需关注半导体行业是否继续发力或阶段性见顶，锡价大概率是波动加剧，策略上单边博弈风险较大，建议等待波动率降低后，买入跨式/宽跨式期权组合，即做多波动率策略。
关注点一
半导体强劲表现点燃市场热情
点评
近期国内外半导体行业的表现强劲，费城半导体指数二季度以来涨幅超55%，创下历史新高。此前，商业与技术洞察公司Gartner最新预测显示，2026年全球IT支出预计将达到6.31万亿美元，较2025年增长13.5%；截至3月，全球半导体领域维持高增速，单月销售额同比增加79.2%，创下近25年来新高；
锡的下游消费中，电子焊料占比约50%，其中半导体占比约70-80%，综合消费来看半导体占锡消费约40%；简单计算2020年至今半导体指数与沪锡价格相关性，费城半导体指数与锡价相关性约80%，申万半导体指数与锡价相关性约58%。
关注点二
供应端有所恢复，潜在风险仍存
点评
锡精矿加工费持续回升，进口锡矿中缅甸矿占比持续提升，锡矿供应仍处于恢复阶段；印尼出口RKAB全年配额达6.5万吨，较去年增长24%，3月我国进口精炼锡3287吨，来源于印尼2169吨，占比约66%；
潜在供应风险不可忽视，刚果（金）武装冲突持续；秘鲁颁布能源危机紧急法令，该国锡矿2025年产量约3.3万吨，全球占比约11%。
关注点三
乐观需求预期下，全年呈小幅宽松格局
点评
根据供需平衡表，一季度国内精炼锡呈供紧需增表现，产量增速约为-7.7%，需求增速为5.6%，精锡供需小幅过剩582吨；全年供应增速0.3%、需求增速6.3%的预期下，全年精炼锡供需小幅过剩1000吨；
3月旺季叠加锡价回落，下游企业接货意愿良好，锡加工企业开工率环比回升至71.8%，然而伴随近期价格持续走高，消费环比回落，整体以刚需为主；全球显性库存回升，当前处于历史同期中位偏高水平，约1.94万吨，同比去年增加0.64万吨。
观点总结
近期利多因素接续，短期内大幅推升锡价，最核心的影响变量是半导体行业表现持续强劲；一季度地缘冲突快速冲击金属价格后，伴随宏观风险逐步缓和，市场风险偏好回升，锡价进入偏强震荡区间；
从锡自身基本面来看，当前锡供应端整体仍处于恢复阶段，但仍需关注潜在的供应风险；需求端旺季表现较好，但近期高价抑制部分需求，终端领域半导体相关需求旺盛，但其他消费包含白电、包装、光伏与动力电池等需求整体放缓。
平衡：一季度国内精炼锡呈供紧需增表现，产量增速约为-7.7%，需求增速为5.6%，精锡供需小幅过剩582吨；在锡矿供应恢复的预期下，预计全年精炼锡产量增速0.3%、需求增速6.3%，供需小幅过剩1000吨。
结论：全年维持略宽松预期。后续仍需关注半导体行业是否继续发力或阶段性见顶，锡价大概率是波动加剧，策略上单边博弈风险较大，建议等待波动率降低后，买入跨式/宽跨式期权组合，即做多波动率策略。
风险提示：供应扰动，消费表现，地缘冲突；
作者简介 徐婉秋 中粮期货研究院 资深研究员 交易咨询资格证号：Z0019515
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责任编辑：李铁民
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